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光大证券点评美联储降息:分歧加大 未尝不好

 2019-10-22 19:19:52

来源:光大证券

报告摘要

美联储再次降息,但内部差异扩大了。在9月份的会议上,美联储决定将利率下调25个基点,以符合市场预期。联邦基金利率降至1.75%至2%之间。

从投票情况来看,圣路易斯联储主席布拉德(Brad)投了反对票,称会议应降息50个基点;。堪萨斯联储主席乔治(George of Kansas Federal Reserve)和波士顿联储主席罗森格林(Rosengreen)也投了反对票,但他们反对,理由是他们不应该降息。与7月份的利率会议相比,美联储内部的差异大幅增加。

位图中显示的利率路径也更加分散。展望第四季度,预计7人将再次降息,10人将不再降息。展望2020年,虽然预期利率中位数为1.9%,但多达8人认为利率应低于1.75%,另有7人认为利率应高于2%,只有2人认为利率在1.9%左右。

经济变量的预测几乎没有变化。2019年国内生产总值增长率预计将小幅上升至2.2%(前值2.1%),失业率预计将小幅上升至3.7%(前值3.6%),但长期失业率预计将保持在4.2%不变。pce和核心pce的通胀预期分别为1.5%和1.8%,与之前相同。其他预期保持不变。

鲍威尔的声明是中立和鹰派的,但措辞比7月份的会议更加温和。鲍威尔仍然对美国经济前景持积极态度。尽管全球经济放缓,贸易政策不确定,劳动力市场依然强劲,消费者信心足以支撑经济扩张。鲍威尔不认为美国经济有衰退的风险,他说这也是美联储内部的共识。

鲍威尔这次没有提到关于未来利率趋势的“周期中期调整”的想法,但从他的言论来看,他的内心仍然同意这一想法。例如,他明确指出美联储没有温和的倾向,也认为目前的利率只需要适度调整,这也从侧面反映了他的倾向。

当谈到负利率和货币政策的局限性时,鲍威尔也承认货币政策不能解决长期问题。只有财政政策才能提高生产率和潜在的经济增长。然而,鲍威尔也对未来的货币政策调整持开放态度,提供更多数据支持进一步宽松。

鲍威尔并不担心最近货币市场流动性紧张。他指出,货币市场利率的飙升并没有影响美联储对经济和货币政策的判断。这一现象是否意味着美联储需要通过扩大表来提供更多储备,以确保“充足储备”货币政策框架的顺利运行,还有待观察。因此,我们认为我们不应该对美联储的资产负债表政策期望过高。

对于资本市场来说,美联储内部存在分歧并不是一件坏事。一方面,鲍威尔对美国经济的态度依然乐观,提振了市场情绪。另一方面,位图给出了一个信号,表明在一年内进一步降息是可能的,对流动性宽松的预期仍然存在。利率期货暗示的降息概率表明,大多数投资者认为美联储将在10月或12月继续降息。

经济并没有那么糟糕,货币环境相对宽松,这是投资者更愿意看到的。鲍威尔讲话期间,美国股市小幅下跌,美元上涨,黄金下跌。然而,美国股市在收盘时反弹。最后,道琼斯工业平均指数和S&P 500指数双双收盘。

我们在9月初维持我们的判断,在中美贸易关系的边际正在缓和、美国经济没有明显走弱的情况下,我们不妨对海外风险资产更加乐观。总体而言,这一利率决议的影响并不显著,市场将继续沿着之前的主线发展。

在经济方面,中国和欧洲等主要全球经济体的宏观数据继续走软。美国的投资和出口处于低迷状态,但消费依然强劲,劳动力市场仍有弹性。在政策方面,由于欧洲央行(ECB)恢复量化宽松、央行批准利率下调和美联储(fed)降息,全球流动性仍相对宽松。最近中美贸易关系的缓和带来了风险偏好的改善,这也有利于风险资产。

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